«Вертолеты России» готовятся к IPO

2010-11-30

Последние корпоративные события в российском вертолетном секторе повышают вероятность IPO холдинга Вертолеты России, которое ожидается в 2011 г.

В прошлом месяце госкорпорация Оборонпром перевела принадлежавшие ей 22.76% акций Роствертола на баланс своей дочерней компании – ОАО «Вертолеты России». После этого Оборонпром получил разрешение от Федеральной антимонопольной службы (ФАС) на приобретение 10% обыкновенных акций Роствертола. Отметим, что пока остается неизвестным каким образом госкорпорация будет реализовывать свое право – через покупку акций с рынка или выкуп у менеджмента. Тем временем, Роствертол – единственный из трех рассматриваемых нами вертолетных заводов, в котором у Оборонпрома нет контрольного пакета. Разрешение ФАС позволит государству через Оборонпром и Вертолеты России аккумулировать в Роствертоле до 32.76% обыкновенных акций.

«По нашему мнению, следует ожидать дальнейшего увеличения доли Оборонпрома в  компании до контрольной в свете ожидающегося в 2011 г. IPO вертолетного холдинга», - говорит аналитик ИК ТКБ Капитал Артем Лаврищев.

В сентябре Казанский вертолетный завод (КВЗ) объявил, что Оборонпром приобрел 11.45% обыкновенных акций предприятия у ООО «ТФК», в результате чего пакет голосующих акций во владении госкорпорации вырос с 54.7% до 66.15%. Параметры сделки не были раскрыты.

«Однако мы полагаем, что ТФК была аффилирована с менеджментом КВЗ и  Оборонпром мог заплатить некоторую премию к рыночной стоимости актива.

Госкорпорация позднее объявила, что ожидает увеличения объемов производства на  КВЗ в два раза, - рассуждает эксперт. – Мы считаем, что такие показатели вряд ли достижимы в ближайшем будущем, потому как на это потребуются довольно значительные инвестиции».

Согласно опубликованной отчетности компаний по РСБУ, все три российских производителя вертолетов показали рост выручки год к году по итогам 9М10. Наиболее значительные изменения были достигнуты Роствертолом благодаря впечатляющим данным за 3К10, обеспеченным поставкой вертолетов Ми-28Н для Министерства Обороны РФ. Выручка компании за 9М10 выросла на 85% год у году до $282 млн, в то время как КВЗ и У-УАЗ продемонстрировали увеличение продаж на 44% и 7% до $452 млн и $326 млн соответственно. Несмотря на сравнительно небольшой рост выручки, У-УАЗ вновь показал лучшую рентабельность среди трех компаний – рентабельность EBITDA по итогам 9М10 составила 27% против 22% у КВЗ и 19% у Роствертола. У-УАЗ также сохранил лидирующую позицию и по чистой рентабельности – 23.1% против 16.6% у КВЗ и 8.8% у Роствертола. Эксперты ожидают, что традиционно сильный IV квартал окажет весомую поддержку финансовым результатам компаний по итогам всего 2010 г.

В настоящее время отечественные производители вертолетов не отличаются открытостью для инвестиционного сообщества.

По мнению Артема Лаврищева, предстоящее IPO объединенного холдинга Вертолеты России вынудит компанию раскрывать больше информации о подписываемых контрактах и публиковать отчетность по МСФО (сейчас РСБУ), что повысит прозрачность сектора в целом. Отметим, что российские производители традиционно обладали сильными позициями на вертолетных рынках Китая, Индии и Латинской Америки. Согласно отчетности компаний за 9М10 по РСБУ, консолидированная экспортная выручка всех трех вертолетных заводов составила $630 млн. или 59% от их суммарного объема продаж. Рособоронэкспорт, распределяющий экспортные заказы между У-УАЗом, КВЗ и Роствертолом, скорее всего полностью сформирует портфель заказов для компаний на 2012–2013 гг.

Эксперты обновили оценки для всех трех вертолетных заводов после публикации ими финансовых отчетностей за 9М10 по РСБУ и установили новые прогнозные цены на 12 месяцев. В результате они рекомендуют ПОКУПАТЬ акции Улан-Удэнского авиационного завода с целевой ценой $2.6 за акцию, принимая во  внимание самую высокую рентабельность и чистую денежную позицию компании.  Значительно подорожавшим за последнее время акциям Казанского вертолетного  завода (целевая цена $3.5) и Роствертола (целевая цена $0.072) они присваивают  рекомендацию ДЕРЖАТЬ в силу ограниченного потенциала роста.